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―インフレ懸念の高まりとホルムズ海峡の膠着状態悪化を受け、米国債利回りが取引開始前に上昇、原油価格も上昇

米国債の終値水準

木曜午後3時 vs 水曜午後3時 2年：100勝03敗 vs 100勝04敗、勝率3.821% vs 3.792% 5年：99勝21敗 vs 99勝26敗以上、勝率3.984% vs 3.911% 10年：98勝14敗 vs 98勝21敗、勝率4.319% vs 4.292% 30年：97勝13敗 vs 97勝20敗、勝率4.914% vs 4.900% 2/10：49.630bps vs 49.787bps 5/30：96.410bps vs 98.500bps

米国5年物TIPS入札、高利回りは前回入札から低下、需要も減少

米国財務省が木曜日に実施した5年物TIPS入札は、過去最高となる1.367%の利回りを記録したが、前回の最高値1.433%からは低下した。 入札倍率は2.57倍で、前回の2.62倍を下回った。 入札の内訳は、ディーラーが50.88%、直接入札が12.91%、間接入札が36.21%だった。 落札倍率は、ディーラーが8.48%、直接入札が26.91%、間接入札が64.61%だった。

米国5年物TIPSハイイールド：1.367%（前回1.433%）、買値/カバー率：2.57（前回2.62）

スコシアバンクは、カナダの春季経済報告は勢いを維持するだろうと述べている。

スコシアバンクによると、カナダ国民は来週火曜日、マーク・カーニー首相率いる政権が新たな財政枠組みの下で策定した1兆ドル規模の計画の進捗状況について、初めて確認する機会を得ることになる。 同行は、2026年春季経済報告は、極めて不確実な世界情勢の中で発表されるが、こうした状況はカナダの野心的な投資主導型戦略の必要性を改めて浮き彫りにしていると指摘した。 スコシアバンクは、短期的な経済活動は依然として低迷しているものの、リスクが軽減するにつれて回復に向かうと予測している。インフレリスクへの対応が当面カナダ銀行の政策決定の焦点から外れているため、短期的な負担は財政政策に大きく移り、下振れリスクが顕在化した場合に備え、財政政策の選択肢を維持することがより安全な選択肢となる可能性がある。 多くの逆風があるにもかかわらず、名目成長率の力強い見通しは、今回の報告で財政余地が拡大する可能性を示唆していると同行は指摘した。これは追加支出の可能性を開くかもしれないが、スコシアバンクは、支出は以前の財政赤字の枠組み内で行われると想定している。 このようなシナリオでは、債務比率は大幅に改善する可能性があり、これは過去のGDPの大幅な修正を反映している。 今回の改定は、非常に不安定な市場環境下で行われる。適切に方向付けられた財政政策と、実質的な変化が見られない可能性のある最終損益は、短期的には市場を動かす可能性は低い、と同行は付け加えた。 より重要なのは、投資アジェンダが勢いを増している兆候だろう。一部の投資家は、実行面と地政学的リスクの両方について依然として慎重な姿勢を崩さない可能性があるからだ。 全体として、今回の改定は、勢いを維持し、成果をより明確にするとともに、2026年度予算におけるより大胆な措置の土台を築くことを目的としていると考えられる。

カナダは失業中の高校生を失業統計に含めるべきではない、とCIBCが主張

カナダの雇用市場は現在、特に活況とは言えないものの、表面的な数字が示すほど深刻な状況ではない可能性があると、CIBCは述べている。 同行は顧客向けレポートの中で、公式の失業率には、高校に在籍しながら積極的に就職活動をしている15歳から19歳の若者が含まれており、この層が現在、全失業者数に占める割合は通常よりも高いと指摘している。 CIBCは、多くの高校生は教育を最優先事項としているため、失業者として分類すべきではないと主張するのは妥当だと述べている。 高校生を失業率の計算から除外すると、全失業率は現在の6.7%から6.2%に低下する。つまり、「失業中」の高校生を除外すれば、カナダの失業率は大幅に低くなると、同行は指摘している。 一部の高校生は、自分自身や家族を養うために働かざるを得ない状況にあるが、その数を正確に把握するのは難しいと、CIBCは述べている。しかし、景気後退期には、真に雇用を必要とする人々は求職活動を続ける傾向が強い一方、働くことが選択肢の一つである人々は労働市場から離脱する傾向があります。 この傾向は、新型コロナウイルス感染症のパンデミック時に顕著に表れ、高校生の就学率は他の年齢層よりもはるかに急激に低下しました。 政策的な観点からは、学校にも通っておらず労働市場にも参加していない若者、そして学生ではない失業中の若者に注目すべきです。こうした脆弱な層は現在47万人で、総人口に占める割合は2019年の水準とほぼ横ばいです。 カナダ銀行は、これらのことはカナダの若者が労働市場で直面する真の課題を軽視するものではないと付け加えました。実際の若年失業率は公式発表よりも低いかもしれませんが、依然として容認できないほど高い水準にあります。 さらに、15歳から19歳までの若年層の労働参加率の低下は、マクロ経済的な観点からは大きな懸念事項ではないかもしれないが、将来に役立つ貴重な就業経験を積む若者が減少していることを意味するため、憂慮すべき事態である。 もう一つの重要な要素は、若者が利用できる雇用の質である。カナダの若者が昇進の機会が限られた職種に多く就いている場合、その悪影響は見た目以上に大きい可能性があると、CIBCは指摘している。

TD銀行によると、カナダの州予算は今年増加したが、依然として過去の水準を下回っている。

TD銀行によると、カナダの各州が今年発表した予算案では、2026/27年度の財政赤字は国内総生産（GDP）の約1.4%と、前年度より悪化しているものの、過去の基準から見れば小幅な赤字にとどまる見込みだ。 TD銀行は顧客向けレポートの中で、全州の純債務対GDP比率は今後さらに上昇する見込みだと指摘した。 TD銀行は、最近のエネルギー価格の上昇により、特に資源生産州において、短期的な財政リスクは財政状況の改善へと傾いていると述べた。 同銀行は、資本支出は財政計画の中心的な柱であり、短期的な成長を支える一方で、ほとんどの州・準州において中期的な債務および債務返済負担を増大させていると指摘した。 新たな政策イニシアチブは意図的に限定され、住宅、生活必需品、基幹サービスに重点が置かれた。TD銀行は、こうした的を絞った支援策は、ある程度、堅調な国内経済活動を支え、外部ショックによる実質成長への下振れリスクを相殺する可能性があると付け加えた。 同行によると、今シーズンの州予算は財政余地の縮小を反映しており、ほとんどの州政府は大規模な新規支出よりも、段階的かつ的を絞った対策を選択している。今後数年間は財政赤字が続くと予想されるが、原油価格の急落により、資源産出州にとっては有利な状況となり、エネルギー輸入国にとっては見通しが複雑化している。エネルギー輸入国では、長期にわたる財政赤字と高水準の債務負担により、財政状況が経済ショックに対してより脆弱になっている。

UBSは、来週発表されるカナダ銀行の金融政策決定会合（MPR）で原油価格の上昇が織り込まれるとの見方を示し、新たに任命された2人の副総裁についてもコメントした。

UBSは、水曜日に発表される4月の金融政策報告書（MPR）に、原油価格ショックがカナダ経済の見通しに与える影響に関する記述が含まれると予想している。 1月の金融政策報告書（MPR）において、カナダ銀行（BoC）は「予測期間において、原油価格はブレント原油が1バレルあたり60米ドル、ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）が55米ドル、ウェスタン・カナディアン・セレクト（WCS）が45米ドルと想定している。これらの価格は、10月の報告書で想定されていた価格より5米ドル低い」としていた。 ブレント原油先物価格は、2026年12月までに1バレルあたり約82米ドル、2027年12月までに75米ドルで推移している。最新の予測は、原油価格の上昇を織り込むために修正される可能性が高いと、同行は顧客向けレポートで述べている。 UBSは、3月のデータだけでなく、エネルギーショックがカナダのコア物価に与える影響は比較的限定的であるというモデル上の予測に基づき、コアインフレ率の予測に大きな変更はないと予想している。 同行は、カナダ銀行（BoC）が第1四半期の国内総生産（GDP）成長率予測を下方修正すると予測しており、その修正幅や成長の再分配の有無によっては、年間成長率予測にも影響を与える可能性がある。 また、BoCは月曜日、4月10日付でリース・メンデス副総裁が退任し、7月15日付でシャロン・コジツキ副総裁が退任するのに伴い、2人の副総裁を新たに任命すると発表した。マルク＝アンドレ・ゴセリン氏とニコラ・ヴァンサン氏がそれぞれ2026年5月25日と8月3日付で理事会に副総裁として加わる。 ゴセリン氏は2019年からBoC経済分析局長を務めており、それ以前は金融安定局の副局長だった。 ヴァンサン氏は既に理事会メンバーであり、2023年から外部副総裁を務めている。BoCは、間もなく空席となる外部副総裁のポストについて、後任の選考プロセスを開始する予定だ。 4月の会合におけるメンバー数は6名となる。メンデス氏が会合前に退任し、後任が5月25日まで着任しないためだ。 UBSは、これが政策決定に大きな影響を与えるとは考えておらず、6月の会合までには理事会は定員を満たすと見込んでいる。コジッキ氏は7月15日に退任予定で、これは7月の政策発表日と同日だが、UBSは彼女がその会合には出席しないと予想している。会合に6名または7名のメンバーが出席するかどうかは、空席となっている外部副総裁のポストがどれだけ早く埋まるかにかかっている。

ローレンシャン銀行がカナダの2026年度州予算編成シーズンから得られた主要なポイントをリストアップ

ローレンシャン銀行証券によると、過去2か月間、カナダの各州政府が2026年度予算を発表し、経済的不確実性への対応策を示すいくつかの建設的な知見が得られた。 同行によると、そのいくつかは以下のとおりである。 ――2025-26年度は、米国との貿易摩擦にもかかわらず、ケベック州やオンタリオ州を含むほとんどの州で財政の回復力が示された。 ――2026-27年度以降、各州政府は、ほとんどの場合、年間赤字の縮小を示す建設的な基本シナリオを提示している。 ――予測不可能な世界的混乱を考慮し、各州は2026-27年度だけで約130億ドルに上る十分な財政バッファーを確保している。 ― 世界の石油輸送量の回復が緩慢で、代替供給源が不足しているため、産油州における2026～2027年度の財政赤字は解消される可能性がある。 ― 2026年度の予算編成では、人口動態の変化や公共政策の優先順位など、様々な現実を反映した、総支出に関する幅広い見通しが示された。 ― 州政府は、長期的な財政の持続可能性を見失うことなく、大規模な設備投資計画によって経済を守るという、ますます複雑化するトレードオフに直面している。 ― もう一つの「穏やかなトレードオフ」は、大規模な維持管理赤字が存在する中で、新たな公共資産の建設を優先するか、既存資産の修繕を優先するかという問題である。 ― 気候変動によるショックは、財政の回復力を試している。一部の州では、山火事や干ばつの影響で昨年、支出が増加した。専門家は、2026～2027年度に強いエルニーニョ現象が再発生する可能性を指摘している。 各国政府は、防衛、石油、液化天然ガス、水力、原子力、太陽光、風力発電など、地政学的に重要なプロジェクトの開発を推進している。

カナダ銀行のマックレム総裁と連邦準備制度理事会議長候補のウォーシュ氏は「同じ過ちを繰り返している」とデジャルダン銀行は述べている。

デジャルダン銀行は4月22日付のレポートで、ドナルド・トランプ大統領が米連邦準備制度理事会（FRB）議長に指名したケビン・ウォーシュ氏が、今週の承認公聴会で自身のマクロ経済フレームワークの中核をなす考え方を擁護したと指摘した。 ウォーシュ氏は、人工知能（AI）が経済の生産性を向上させ、インフレを再燃させることなく生産高の伸びを加速させると主張した。同行は、ウォーシュ氏の主張は、生産性主導の景気拡大が金融緩和の余地を生み出す可能性を示唆していると指摘した。 ウォーシュ氏の理論は、かつてのFRB議長の理論と共通する部分がある。1990年代、アラン・グリーンスパン氏は、生産性向上を原動力とする経済拡大を抑制するのではなく、むしろ支援する姿勢を示した。しかし、デジャルダン銀行は、グリーンスパン氏が1990年代末には利下げではなく利上げに転じたと指摘している。 米国が実際に持続的な生産性ルネッサンスの真っただ中にあるかどうかという未解決の問題はさておき、ウォーシュ氏の結論は、中立金利（r*とも呼ばれる）の推定を支える標準的な貯蓄・投資の論理に反しているように見える、とデジャルダン銀行は指摘した。 カナダでは、ティフ・マックレム総裁がウォーシュ氏の主張の「鏡像」とも言える見解を示している、とデジャルダン銀行は述べている。 今年初めに行われた講演で、マックレム総裁は、景気循環的な需要不足ではなく、生産能力の低下が低成長を反映している場合、利下げは「将来のインフレを煽る」だけでなく、「必要な構造改革」を遅らせるリスクがあると主張した、とデジャルダン銀行は指摘した。 ウォーシュ氏とマックレム総裁の両者が犯している誤りは、潜在生産量の変化が政策金利の適切な設定に直接結びつくと想定している、あるいは少なくとも示唆している点にある、と同銀行は付け加えた。 デジャルダン氏は、r-star、そしてそれに基づく実際の政策調整において重要なのは、望ましい貯蓄と投資のバランスであると述べた。持続的な生産性向上は一般的に、資本需要を高めることで、このバランスをより高い中立金利へと押し上げる。逆に、貿易摩擦による成長見通しの悪化は、投資需要を弱め、貯蓄供給を増加させることで、通常は逆の方向へと押し上げると同氏は指摘した。 「ウォーシュ氏とマックレム氏のどちらの誤りも、経済成長率の変化を金利水準の指標として解釈している点にある。この誤りを政策に反映させると、それぞれの経済が必要とするものとは正反対の結果を招く可能性がある」とデジャルダン氏は付け加えた。

UBSは、カナダ銀行は来週は横ばいとなるものの、対応準備はできていると見ている。

UBSは、カナダ銀行が来週水曜日の4月会合および年内を通して金利を据え置くと予想している。これは、今後の見通しに不確実性があるためだ。 同行は顧客向けレポートの中で、貿易摩擦や人工知能（AI）による混乱といったリスクは依然として存在し、中東情勢の緊張の見通しについても不確実性が残っていると指摘している。 UBSによると、最新のカナダの経済指標は「まちまち」だった。3月の総合インフレ率はエネルギー価格の上昇によって押し上げられた一方、コアインフレ率は鈍化し、労働市場は依然として低迷している。カナダ銀行の最新の調査では短期的なインフレ期待がわずかに上昇したが、同行は長期的なインフレ期待が比較的安定していることから、4月会合における金利見通しには依然として選択肢が残されていると予測している。 UBSは、カナダ銀行は今後も複数のリスクが存在することを示唆し続けるだろうが、政策当局者は必要に応じて対応する準備ができていると予測している。 同行は、水曜日の記者会見では、3月の総合インフレ率の上昇とコアインフレ率の鈍化に伴うインフレリスクに関する質問が中心となる可能性が高いと付け加えた。 UBSによると、インフレリスクと、経済活動や労働市場のデータが混在する状況とのバランスも、議論の焦点となる可能性がある。最新の四半期調査でインフレ期待に変化が見られたことを受け、ティフ・マックレム総裁は準備された発言の中で、あるいは質疑応答の中で、インフレ期待の安定が、カナダ銀行がエネルギー価格高騰によるインフレを回避できると考える上で重要な要素であると指摘するかもしれない。

カナダの工業製品および原材料価格、中東紛争によるエネルギー・商品価格の高騰を受け3月に急騰

カナダ統計局は木曜日、工業製品価格指数（IPPI）で測定されるカナダ国内で製造された製品の価格は、3月に前月比2.4%上昇し、前年同月比では7.8%上昇したと発表した。 一方、原材料価格指数（RMPI）で測定されるカナダ国内で操業する製造業者が購入する原材料の価格は、前月比12.0%上昇し、前年同月比では23.6%上昇したと、カナダ統計局は声明で述べた。 カナダ統計局は、石油をはじめとする様々な製品の重要な国際輸送路であるホルムズ海峡の閉鎖が、3月のエネルギー・石油製品、化学製品、化学製品など、複数の商品価格の変動に影響を与えた主な要因であると指摘した。エネルギー・石油製品カテゴリーでは価格が大幅に上昇し、IPPIの月間上昇を牽引した。化学製品、化学製品の価格も上昇したが、その上昇幅はエネルギー・石油製品ほど大きくはなかった。 エネルギーおよび石油製品を除くIPPIは、3月に前月比0.5%減少しました。 原油エネルギー製品を除くRMPIは、前月比0.2%増加しました。 この調査で収集されたデータは、カナダ経済における2つの主要な価格変動指標、IPPIとRMPIの算出に使用されます。IPPIはカナダ国内の製造業者が販売する製品の価格変動を測定し、RMPIはカナダ国内の製造業者が購入する原材料の価格変動を測定します。 この調査で報告された製品は継続的に追跡調査され、毎月、これらの製品の価格変動が集計されてIPPIとRMPIが算出されます。IPPIとRMPIの算出には、約6,000品目のデータが使用されます。 IPPIとRMPIは、企業が契約価格の引き上げや業界分析に広く利用しています。カナダ統計局はこれらの指数を用いて、現在のドル建て価格をデフレートし、製造業の実質成長率と生産性の推定値を算出しています。

カナダ統計局によると、速報値では3月の製造業売上高は3.5％増加した。

カナダ統計局は木曜日、製造業の売上高速報値によると、3月の製造業全体の売上高は3.5%増加したと発表した。特に石油・石炭製品部門と輸送機器部門で大幅な増加が見られたという。 カナダ統計局は、3月の速報値は加重回答率67.1%に基づいて算出されたと指摘した。過去12か月間の調査における平均最終回答率は92.5%である。カナダ統計局は、3月を基準月とするデータの収集を継続しているため、この速報値は通常の月次発表よりも高い頻度で修正される可能性があると述べた。

―概要：カナダの3月の工業物価指数は前月比2.4％上昇、原材料価格指数は前月比12.0％急上昇

カナダ統計局によると、速報値では3月の製造業売上高は3.5％増加した。

カナダのGDPは今年上半期に回復する見込み、とカナダ独立企業連盟（CFIB）が発表

カナダ独立企業連盟（CFIB）は、AppEcoとの共同調査に基づく推計と予測によると、カナダ経済は第1四半期に1.6%成長し、第2四半期も1.6%の成長が見込まれると発表した。 CFIBのチーフエコノミスト兼調査担当副社長であるサイモン・ゴードロー氏は、木曜日に発表した声明の中で、「この力強い成長は、石油・天然ガス生産の好調と建設活動の継続によるものだ」と述べた。 「しかしながら、課題は依然として残っており、連邦燃料税の一時停止といった中小企業に優しい政策は、高騰し続ける運営コストに苦しむ企業にとって、切実に必要な救済策となるだろう」とゴードロー氏は付け加えた。 CFIBは同声明の中で、消費者物価指数（CPI）の上昇率は第2四半期に約2.9%になると予測している。 昨年を通して減少傾向にあった民間投資は、第1四半期に3.1%、第2四半期に2.9%の回復が見込まれる。 カナダ独立企業連盟（CFIB）は、今四半期の特別分析で、中小企業の投資計画が過去の平均水準に徐々に戻りつつあることを指摘した。しかし、企業景況感は慎重ながらも楽観的な見方を示しており、経営者は拡張プロジェクトよりも現状維持を優先している。 CFIBによると、投資に関する業種別プロファイルでは、あらゆる業種の企業の少なくとも3分の2が従業員研修への投資を計画している。ほとんどの業種で大多数の企業がマーケティングとプロモーションへの投資を検討しており、また、ほとんどの業種で少なくとも半数の企業が人工知能（AI）以外の技術や設備への投資を計画している。 2026年第1四半期の民間部門の求人率は2.8%で横ばいとなり、39万1300人の求人が未充足となっている。

カナダの住宅市場は金利変動への感応度が低いという意外な結果となった、とナショナル・バンクが発表

カナダ国立銀行のテイラー・シュライヒ氏とダレン・キング氏は、4月22日付のレポートで、先週発表されたカナダの住宅関連データから、これまでの傾向が3月まで継続していることが示されたと述べた。 「住宅取引は依然として低迷しており、技術的にはさらにわずかに低下した。住宅価格は緩やかではあるが着実に下落を続けている。低調な取引状況は住宅ローン残高の動向にも反映されている」と付け加えた。 カナダ国立銀行によると、カナダの住宅ローン残高は増加しているものの、過去2年間でカナダ銀行が政策金利を約300ベーシスポイント引き下げたにもかかわらず、そのペースは通常よりも鈍化している。カナダ経済は金利変動に「極めて敏感」であることで知られているが、住宅需要は「驚くほど、そして異例なほど反応が鈍い」と指摘した。 カナダ銀行のティフ・マックレム総裁は、政策金利2.25%は「ある程度の刺激効果をもたらしている」と述べているが、少なくとも住宅市場においては、「ある程度」という表現は実際の支援効果を過大評価しているようだと、同行は指摘した。 カナダの住宅ローン新規購入状況を見ると、2月も引き続き変動金利商品への需要が高まっていると、ナショナル・バンクは述べています。かつて主流だった5年固定金利住宅ローンは依然として不人気で、固定金利を選択する世帯はより短い期間を好む傾向にあると指摘しています。「この戦略は、3年固定金利が若干低下していることと、借入コストがいずれは新型コロナウイルス感染症流行前の水準に戻るという期待に基づいているようだ」とナショナル・バンクは述べつつも、「過度な期待は禁物だ」と付け加えています。 市場は現在、2026年の金利引き上げリスクを織り込み始めていますが、最近の行動パターンが変化するかどうかは不透明だとナショナル・バンクは述べています。カナダ国債利回りの上昇による固定金利の上昇は、変動金利をさらに魅力的な選択肢にし、世帯が5年といった長期の固定金利を選択するのを抑制するだろうと同行は指摘しています。「これは、この春、3年固定金利スワップに比較的高い支払圧力がかかることを意味するだろう」と述べています。 カナダ不動産協会（CREA）は先週、住宅市場の低迷が続く中、住宅取引活動と価格の予測を下方修正したと、ナショナル・バンクは指摘した。さらに、「これは新しい傾向ではなく、CREAは過去5年間、ほぼ一貫して期待値を下方修正せざるを得なかった」と付け加えた。 ナショナル・バンクによると、「全体として、インフレの再燃は利上げリスクを高めているが、住宅市場を含む実体経済データは、金融引き締め政策に反対する傾向を示している」。