TSX終値速報：RBCとナショナルバンクが原油価格ショックを文脈化しようと試みる中、指数は過去最高値を記録

資源関連銘柄が中心のトロント証券取引所（TSX）は、月曜日に4営業日連続で上昇し、日中および終値ともに過去最高値を更新した。一方、原油価格の急落を受け、RBCとナショナル・バンクは、関連する市場ショックについて説明を試みた。 TSXは本日、359.53ポイント（1%）高の34,830.89で取引を終え、ほとんどのセクターが上昇した。取引開始直後に34,840を突破した後、利益確定売りが出たとみられる動きを見せたが、午後中盤には34,700付近まで下落した後、回復した。 ダウ・ジョーンズ・マーケット・データ（ファクトセット）によると、月曜日の時点でTSXは月間累計で1.49%、年初来で2,758.60ポイント（8.70%）上昇していた。 非鉄金属が上昇を牽引し（2.3%高）、金価格は月曜午後中盤にかけて上昇した。これは、米国とイランが3カ月に及ぶ戦争終結に向けた合意に近づいているとの期待から、米ドルが下落したことが背景にある。この戦争は、史上最大のエネルギー供給ショックを引き起こした。7月渡し金先物価格は、メモリアルデーの祝日のため市場が休場となる中、電子取引で1オンスあたり49.60ドル高の4,606.00ドルとなった。 一方、エネルギー関連銘柄は3.3%下落した。月曜午後中盤、原油価格は急落し、6%以上下落した。イランと米国の和平交渉が継続され、封鎖されているホルムズ海峡の再開に向けた合意への期待が高まっていることが背景にある。7月渡しWTI原油先物価格は、メモリアルデーの祝日のため市場が休場となる中、電子取引で1バレルあたり6.21ドル安の90.39ドル、7月渡しブレント原油先物価格は7.40ドル安の96.14ドルとなった。 RBCは本日、原油価格ショックを文脈に沿って分析し、名目原油価格（ブレント原油／WTI原油）に多くの注目が集まっていることを指摘した。同行は、名目価格はインフレに影響を与えるものの、実質原油価格（すなわち、1バレルあたりのコストを価格水準で割った値、または消費者物価指数（CPI）調整後の原油価格）は実質GDP成長率に影響を与えると述べた。 RBCは、現在の実質原油価格は2006年以降の平均値付近にあると指摘し、「原油価格は低くも高くもない」と述べた。また、2022年の実質原油価格の最高値に達するには、名目価格が131ドル（現在のWTI原油価格比+25%）まで上昇する必要があること、2011年から2014年の平均実質原油価格に達するには、名目価格が143ドル（+38%）まで上昇する必要があること、そして2007年から2008年の平均実質原油価格に達するには、名目価格が164ドル（+58%）まで上昇する必要があることを指摘した。 RBCは、その潜在的な意味合いについて、「名目価格の上昇は総合インフレを引き起こし、コアインフレ率の上昇につながる可能性もある」と述べた。 RBCによれば、2006年以降、各国経済は概ね「問題なく」成長を維持しており、実質原油価格は現在と同程度であった。そのため、需要の減少はまだかなり先のことだろう。同行は、国内総生産（GDP）1単位を生み出すのに必要な原油量である石油消費強度が、過去40年間（1970年代半ばから50%減）着実に低下しており、特に過去20年間は技術と輸送手段の進歩により顕著に低下していると指摘した。「別の言い方をすれば、米国は現在、1970年代半ばとほぼ同じ量の原油を消費しているが、実質GDPは3.5倍に増加している。つまり、原油価格の下落が需要、消費、GDPに与える影響は、時間の経過とともに小さくなっている」とRBCは付け加えた。 政策立案者に対して、RBCは「インフレへの影響は現実的だが、需要への影響はより不透明だ」と述べた。最悪の事態（インフレ）を防ぐためには、たとえ不本意であっても、金融政策の引き締めが必要になるかもしれない、とカナダ銀行は付け加えた。「もし米イラン合意によって原油価格が大幅に下落すれば、状況はタカ派的な見方から大きく転換するだろう。これは中央銀行の反応関数に関する一般的な結論だ。」 一方、カナダ国立銀行のイーサン・カリー氏とテイラー・シュライヒ氏は、カナダの経済指標が2026年に入ってから「出だしでつまずいている」と指摘した。これは絶対値（例えば、年初からの雇用減少率）と相対値（市場予想との比較）の両方において当てはまる。 実際、先週、カナダの経済サプライズ指数は2022年秋以来の最低水準に達した、と両氏は述べた。「当時、カナダ銀行は年初に始まった原油供給ショックがインフレ急騰の一因となった後、利上げによって経済を圧迫していた。どこかで聞いたような話ではないか？」とカナダ国立銀行は付け加えた。 しかし、2026年の経済およびインフレ環境に関しては、今回は状況が異なり、カナダ銀行はより忍耐強い政策アプローチを取ることができると、国立銀行の2人組は述べている。