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Ciena社、増額されたシニア債発行価格を提示

Ciena（CIEN）は月曜日、2031年満期の無利子転換社債25億ドル相当の私募発行価格を決定したと発表した。 社債の当初転換比率は、額面1,000ドルあたり1.3393株、すなわち1株当たり約746.66ドルとなる。 当初の購入者には、最大3億7,500万ドル相当の社債を追加購入できる13日間のオプションが付与されている。 当初の20億ドルから増額された今回の社債発行は、木曜日に締め切られる予定だ。 今回の社債発行による資金は、債務返済、自社株買い、およびAI関連インフラ構築に伴う需要増に対応するための光ネットワークインフラの生産強化に向けた設備投資に充当される。木曜日に締め切られる予定の社債発行は、さらに3億7,500万ドルまで増額される可能性がある。 Cienaの株価は、月曜日のプレマーケット取引で1%以上上昇した。Price: $471.69, Change: $+5.02, Percent Change: +1.08%

フェアファックス社、7億5000万米ドルのシニア債発行を完了

フェアファックス・フィナンシャル・ホールディングス（FFH.TO）は月曜日の取引終了後、2056年満期、利率6.200%のシニア債（元本総額7億5000万米ドル）の私募発行を完了したと発表した。 同社は、今回の発行による資金を一般事業目的に充当する予定であると述べた。 発表によると、今回の発行は、改正米国証券法（1933年）第144A条に基づく適格機関投資家、または同法第S条に基づくオフショア取引における特定の非米国居住者に対する私募のみによって行われた。 同社の株価はトロント証券取引所で32.06カナダドル高の2,252.77カナダドルで取引を終えた。

TSX終値：カナダ銀行の金利決定を前に、エネルギー株と金融株の上昇を受け、指数は上昇

トロント証券取引所は月曜日、金曜日の804ポイント下落分を一部回復し、上昇して取引を終えた。エネルギー、金融、非鉄金属株の堅調さが、電池金属やディフェンシブセクターの弱さを相殺した。投資家は、原油価格の上昇、インフレ懸念、そしてカナダ銀行が今週金利を据え置くとの見通しを織り交ぜながら取引を進めた。 S&P/TSX総合指数は65.29ポイント（0.19%）高の34,478.74で引けた。セクター別ではまちまちの動きとなった。電池金属指数が12.33%安と最も下落し、ヘルスケア、通信、公益事業、工業はそれぞれ2.27%、0.42%、0.83%、0.15%下落した。エネルギーセクターが1.63%高と最も上昇し、金融セクターが0.42%高、情報技術セクターが0.88%高、非鉄金属セクターが1.13%高と続いた。 商品市場では、原油価格の上昇がエネルギーコストの上昇によるインフレ抑制と中央銀行の利上げ圧力への懸念を強め、金価格は5カ月ぶりの安値に下落した。6月渡しの金先物価格は一時5.00ドル安の1オンス4,360.30ドルとなった。サクソバンクは、中東情勢の緊張再燃と予想を上回る米雇用統計を受け、米連邦準備制度理事会（FRB）が2026年に利上げを余儀なくされるとの見方が強まったと指摘した。 一方、原油価格はイランとイスラエルの緊張再燃による世界的な原油供給への懸念から上昇したが、両国が攻撃停止で合意したとの報道を受け、上昇幅は縮小した。WTI原油は一時95.47ドルまで上昇した後、0.76ドル高の1バレル91.30ドルで取引を終え、ブレント原油は1.13ドル高の94.22ドルとなった。市場参加者は、世界の石油輸送の主要ルートであるホルムズ海峡をめぐる緊張の高まりの影響を引き続き注視しており、OPECプラスの増産計画は供給リスクによって影を潜めているとの報告が出ている。 こうした状況を踏まえ、カナダ国立銀行は、カナダ銀行（BoC）が四半期金融政策報告書の中で失業率予測を公表することを検討すべきだと提言した。労働市場の状況はインフレ見通しと今後の金利動向を左右する重要な要素であると指摘している。 同行は、雇用・失業データは投資家がインフレ圧力を測り、金融政策への期待を再調整する上で役立つため、月次の労働力調査は債券市場にとって最も注目されるカナダ経済指標であると指摘した。さらに、失業率予測を経済動向や自然失業率の推定値と併せて公表することで、中央銀行が物価安定という責務をどのように遂行していくかについて市場の理解が深まるだろうと付け加えた。 一方、カナダ銀行（CIBC）は、カナダが貿易の多角化を通じて米国経済への依存度を低減しようとする努力は、近年進展が見られるものの、その成果は限定的であると指摘した。同行は、カナダが51カ国と15の自由貿易協定を締結しており、世界のGDPの61%以上を占めているものの、輸出の多様化への影響は限定的であると指摘した。 CIBCによると、カナダの輸出に占める米国向け輸出の割合は、2024年の76%から過去12ヶ月間で69%に低下したが、中国と欧州からの需要がその減少をある程度相殺しているという。同行は、貿易摩擦が続いているにもかかわらず、カナダの長期的な経済関係は米国との関係を維持する可能性が高いと付け加えた。 今後の見通しについて、ナショナル・バンクは、カナダ銀行（BoC）が水曜日の政策会合で翌日物金利目標を2.25%に据え置くと予想していると述べた。これは、政策担当者が10月にインフレ率を目標値付近に維持し、経済の移行を支援するために政策水準は「ほぼ適切」であると初めて表明して以来、5回連続の据え置きとなる、と同行は指摘した。 INGは、水曜日の政策会合でBoCがよりタカ派的な姿勢に転換することを正当化するデータはほとんどないと述べた。 4月のインフレ率は予想を下回り、消費者物価指数（CPI）は前年同月比2.4%増から2.8%増と、市場予想の3.1%増を下回る伸びにとどまりました。一方、コアインフレ率は予想外に減速しました。また、労働市場はまちまちの状況だと同行は指摘しています。 UBSによると、金曜日に発表された雇用統計は改善したものの、カナダ銀行（BoC）はこれを「低迷する」労働市場の広範な傾向と捉えているとのことです。5月の雇用増加が金曜日に大きく伸びたにもかかわらず、4ヶ月移動平均の雇用増加率は横ばい状態が続いており、BoCは今回の1ヶ月間の増加だけでなく、持続的な改善が見られなければ、状況を好転させることはできないだろうとUBSは述べています。また、第1四半期の成長率が期待外れだったことも考慮に入れる必要があると、同行は顧客向けレポートで指摘しています。 さらに、カナダ通信社（The Canadian Press）によると、連邦政府は月曜日、イラン戦争の影響でフライトスケジュールの削減や利益予測の下方修正を余儀なくされた航空会社に対し、ジェット燃料価格の高騰に対応するための融資を提供しました。 フランソワ＝フィリップ・シャンパーニュ財務大臣は、新たなプログラムにより航空会社はそれぞれ最大1億5000万ドルまで借り入れが可能になると述べた。 「既存の救済措置に加え、カナダの航空業界に対する的を絞った一時的な支援を行うことで、燃料費高騰のこの時期における接続性の維持、カナダの雇用の保護、旅行者への負担軽減に貢献できる」とシャンパーニュ大臣は報道発表で述べた。 さらに、新たな報告書によると、5月の平均賃貸料が前年同月比で約100ドル減少したことから、カナダの夏の賃貸市場は例年より低調になる可能性があるとCP通信が報じた。 Rentals.caとUrbanationによる最新の月次分析によると、5月の平均賃貸料は前年同月比4.7%減の2,029ドルとなり、20年連続の減少となった。

米国債の終値水準

月曜午後3時 vs 金曜午後3時 2年：99勝23敗 vs 99勝22敗、勝率4.156% vs 4.157% 5年：99勝09敗以上 vs 99勝10敗、勝率4.281% vs 4.276% 10年：98勝19敗 vs 98勝23敗、勝率4.550% vs 4.534% 30年：99勝19敗以上 vs 100勝00敗、勝率5.024% vs 4.998% 2/10：39.254bps vs 37.479bps 5/30：74.195bps vs 71.992bps

カナダ銀行は政策金利に失業率を加えるべきだとナショナル・バンクが主張

カナダ国立銀行は、カナダ銀行が四半期金融政策報告書に失業率予測を追加すべきだと提言した。 同行の主張は明確かつ長年にわたるものである。労働市場の需給ギャップはインフレ見通しの中心的な要素であり、持続可能な最大雇用は既に政策枠組みの一部となっている。失業率は十分に理解されており、他の多くの中央銀行も既に同様の予測を公表している。 カナダ国立銀行は、労働市場を理解し、その動向を把握することは市場関係者にとって不可欠であると指摘した。なぜなら、カナダ債券市場にとって、雇用者数や失業率などを含む月次の労働力調査（LFS）ほど影響力のある発表はないからである。 労働市場とインフレは密接に結びついていると同行は指摘した。消費者物価指数データはインフレの過去動向を示すが、雇用市場の動向はインフレの今後の方向性を予測する上で重要な情報となる。パンデミック後のフィリップス曲線の回復は、このことを裏付けている。 ひいては、これはカナダ銀行の政策スタンスがどのように変化していくかを判断する上で役立つ可能性がある。したがって、物価安定がカナダ銀行の主要な責務であることは広く認識されているものの、限界労働市場データが入手可能になった際に投資家が短期および中期金利の予想を再調整することは驚くべきことではない、とナショナル・バンクは付け加えた。 カナダ銀行は、失業率の予測値とトレンド／自然失業率の推定値を提示することは、主要な責務から逸脱するものではなく、むしろその責務がどのように追求されるかについての市場の理解を深めることになるだろう、と同行は述べている。

カナダの貿易多角化は良いアイデアだが、状況を一変させるものではない、とCIBCは述べている。

カナダは、米国政権の政策転換に起因する変動性を含む貿易の不確実性に対処するため、貿易の多角化を主要戦略としてきた、とCIBCは述べている。 米国への経済的依存度を低減しようとする試みは、数十年前から存在しており、決して新しいものではない。現在、カナダは51カ国と15の自由貿易協定（FTA）を締結しており、カナダ企業は15億人以上の消費者に優先的にアクセスできる。 これらの協定締結国は、世界の国内総生産（GDP）の61%以上、米国を除く世界経済の3分の1以上を占めている。特に注目すべきは、カナダがG7加盟国の中で唯一、G7加盟6カ国すべてとFTAを締結している点である、と同行は顧客向けレポートで指摘している。 その結果、米国以外の国々との貿易を促進するための基盤は既にかなり整っている。しかしながら、貿易の多角化による具体的な効果は「限定的」であるとCIBCは述べている。輸出市場別の貿易多様化を示すハーフィンダール・ハーシュマン指数（HHI）は、昨年まではほぼ横ばいでしたが、ドナルド・トランプ大統領の保護主義的な貿易政策に対応した多様化努力のおかげで、上昇傾向に転じました。 カナダの輸出のうち、米国向け輸出の割合は、金を除く輸出で見ると、2024年の76%から過去12ヶ月間で69%に低下し、主に中国と欧州諸国からの需要に取って代わられました。 米国の関税の影響を受けているセクターの中で、多様化に大きく成功したのはアルミニウムのみであり、これはカナダの輸出業者の間で米国からのシフトがより広範に進んでいることを示唆しています。関税の影響を受けている他のセクターは、すぐに実行可能な国際市場を持たないか、あるいは国内市場への供給を切り替えているためです、と同行は指摘しています。 この進展は注目に値するものの、抜本的な変革には至っていない、とCIBCは付け加えています。理由は明白です。ポール・クルーグマン教授が指摘したように、カナダは自国よりも米国に近い存在であり、米国市場の圧倒的な規模は抗いがたい魅力となっています。 CIBCは、初期の多角化努力は容易に達成できる分野に注力してきたものの、このペースを維持することはますます困難になるだろうと指摘しています。背景として、カナダは現在、世界的な貿易戦争の渦中にあります。 冷戦時代と同様に、カナダのような国は最終的に主要国のいずれかと連携せざるを得なくなるでしょう。CIBCによれば、最近の情勢変化にもかかわらず、カナダは米国との連携を維持することは明らかです。

スコシアバンクは、CUSMA再交渉においてカナダに対し冷静さを保ち、「ヒステリーに警戒するよう」助言した。

派手な見出しにもかかわらず、交渉を注意深く見守っている人であれば、7月1日のCUSMA/USMCA貿易協定再交渉期限が改定合意に至らずに過ぎても驚くことはないだろう、とスコシアバンクは述べている。 重要なのは2027年1月3日、新米国議会が招集される日だと同行は指摘する。 スコシアバンクは、民主党が両院を掌握する可能性が高いと述べている。下院はほぼ確実に掌握し、上院も掌握する可能性がある。新議会招集前に両院で貿易協定が成立しなければ、米国側の交渉はより複雑になるだろう。 同行は、民主党はカナダにとって友好的な存在ではないと指摘し、ジョー・バイデン米大統領がキーストーンXLパイプライン計画を却下し、トランプ政権の関税を維持したこと、そして現在の民主党議員は労働問題や環境問題でより強硬な姿勢を示す可能性が高いことを指摘した。 スコシアバンクは、7月1日に協定がそのまま更新されるとは誰も現実的に予想していなかったと指摘した。メキシコの問題ははるかに複雑であり、だからこそ米国はまずメキシコとの交渉から始めたのだ。これから事態は面白くなり、交渉期間も十分に残されており、間違いなく多くのセンセーショナルな見出しが飛び交うだろう。 スコシアバンクによると、先週交渉担当者から説明を受けたカナダ側の関係者が公の場で発言した内容から、米国は合意を成立させ、USMCA/CUSMAを維持することに尽力していることがうかがえるという。これは昨年秋に行われたUSMCA協定に関する米国通商代表部公聴会で圧倒的に多く寄せられた意見だった。 スコシアバンクによれば、時間と政治情勢はカナダとメキシコの味方だ。ドナルド・トランプ大統領は、中東での戦争が行き詰まり、支持率が急落する中で、何か良い結果を出すことを「切実に」必要としている。新たな貿易協定を提示し、それをうまく利用することは、その一環となるだろう。 対照的に、マーク・カーニー首相率いる政権は今後数年間、過半数議席を維持する態勢を整えている。 スコシアバンクの主張は、「冷静さを保ち、取引を継続し、リスクに注意を払い、ヒステリーに警戒し、最終的には、そもそも誰が気にするのかという議論の余地がある」ということだ。 USMCA/CUSMAの適用除外により、カナダから米国への輸出の最大90%が無関税となっている。同行によると、1米ドル＝1.39ドル未満というカナダドルの水準は、数年前の1.20ドルに比べて大幅な価格競争力をもたらしている。交渉の詳細のほとんどは、広範な貿易ショックにつながるようなものではなく、ミクロな問題のように思える。

デジャルダン銀行、市場はカナダ銀行の利上げを過小評価していると指摘

デジャルダン総裁は、基調インフレ指標が依然として穏やかな水準にとどまり、極めて変動の激しい労働力調査（LFS）を除けば、経済は景気後退を回避するのに苦戦しているように見えることから、カナダ銀行が今後数カ月で利上げを行う余地はほとんどないと述べた。 同行は、経済における典型的な需要不足を示す兆候が数多く見られるものの、供給側にも変動要因があると指摘した。その結果、カナダ銀行政策理事会（GC）は、高インフレ・低成長経済に伴う政策上のトレードオフに頭を悩ませる必要はなくなった。 デジャルダン総裁は、GCはむしろ、需要がさらに悪化した場合に必要となるであろう対策に注力できると述べた。 デジャルダン総裁は、経済の根本的な弱さに加え、混乱を招くCUSMA貿易協定交渉のリスクが「過小評価されている」と指摘した。CUSMA交渉の不利な結果こそが、カナダ経済にとって最大の脅威である。 米国、カナダ、メキシコは、7月1日の期限までに16年間の協定延長に合意しない可能性が高い、とカナダ銀行は付け加えた。CUSMA（米国・メキシコ・カナダ協定）が引き続き有効であるため、必ずしも破滅的な事態を意味するわけではないが、ドナルド・トランプ大統領が「不安定化要因を注入する」可能性のある、長期にわたる不確実性を示唆している。 こうした状況を踏まえ、カナダ銀行は政策声明において、よりバランスの取れたトーンを取る必要がある、と同銀行は指摘する。そのためには、経済の弱さを認めるとともに、原油価格上昇が他の財・サービス価格に転嫁される効果が限定的であることを強調する必要がある。 中央銀行は、「政策金利の連続的な引き上げが必要になる可能性がある」という発言を繰り返すべきではない。4月、カナダ中央銀行は、提示した高原油価格シナリオは、関連するすべてのモデル化を伴う本格的な代替シナリオではなく、むしろ特殊な状況を概説するための思考実験のようなものだと、念入りに説明した。 そのニュアンスは明らかに市場に伝わらず、市場は金融引き締め政策を即座に織り込み、透明性確保の試みは新たなコミュニケーション上の失策へと転じた。デジャルダン氏は、カナダ銀行（BoC）には過去に市場を「誤解させる」行動をとってきた経緯があるため、トレーダーは注意すべきだと述べた。 しかし、同行はBoCが利下げを行う必要はないと見込んでいる。同行の基本シナリオには、財政政策による景気刺激効果、関税をめぐる不確実性による逆風の緩和、そして年末にかけての人口増加率のプラス回復が依然として織り込まれている。他の条件がすべて同じであれば、金融支援なしでも経済は現在の低迷から回復すると予想される。 しかし、CUSMA交渉が決裂した場合、カナダ中央銀行は利下げで対応せざるを得なくなり、連続利上げに関する議論はさらに「根拠のないもの」に見えるだろうと、デジャルダン氏は指摘した。

ローゼンバーグ・リサーチのレポート：カナダの雇用統計では、他のあまり楽観的ではない結果にもかかわらず、若年層の雇用が急増している。

ローゼンバーグ・リサーチは、金曜日に発表された労働力調査（LFS）を受けて、5月のカナダの雇用者数が8万7800人増加し、市場予想の1万人増を大きく上回る結果となったと発表した。 これは4月の1万7700人減からの大幅な回復である。他にも好材料があり、失業率が6.9%から6.6%に低下したことが挙げられる。失業率は横ばいと予想されていた。また、フルタイム雇用者数は15万4000人増加し、2022年2月以来最大の月間増加数となった。 しかし、楽観的な見方をやや抑える要素として、正社員の平均時給は前年同月比3.2%増となり、4月の4.8%増から減速した。市場予想の4.6%増を下回った。季節調整後の賃金は前月比0.9%減となり、パンデミックのピーク時である2020年6月以来最大の落ち込みとなった。 フルタイム雇用の増加を詳しく見てみると、ローゼンバーグ氏は、増加の大部分は若年層によるもので、98,700人増加したと指摘している。カナダの若者が直面する雇用問題に関する多くの報道を考えると、これは注目すべき点である。ローゼンバーグ氏は、これらの問題が解消されたとは考えていない。 また、この報告書のデータがギザギザのパターンを示していることから、ローゼンバーグ氏は6月の労働力調査（LFS）でこの傾向が大きく反転する可能性があると考えている。 しかし、若年層は一般的に賃金が低い傾向にあるため、この層の力強い雇用増加は平均時給を押し下げることになるだろう。ローゼンバーグ氏によれば、これは調査結果が報道されているほど「確固たる」ものではなかったことを示唆している。 フルタイム雇用の残りの増加は25歳以上の層によるもので、55,300人の増加は良い結果と言える。しかしながら、このグループの年間成長率は0.8%で、4月の0.9%からわずかに低下し、過去7ヶ月間で6度目の1.0%を下回る結果となった。 これは雇用成長の鈍化を示しており、「平凡な」経済成長とより一致すると、同報告書は付け加えた。 したがって、表面的な報道の裏側では、ローゼンバーグ氏は、賃金上昇はあるものの、かろうじて持ちこたえている経済状況を指摘している。

UBSは、カナダ銀行の今週の政策は堅調な労働統計にもかかわらず現状維持と見込んでいる。

UBSは、金曜日に発表された労働力調査（LFS）を受けて、カナダの労働市場は5月にようやく回復の兆しを見せ、4月の1万8000人減から一転して8万8000人増となったと発表した。 これにより、ここ数カ月の減少を経て、雇用者数は1月の水準に戻った。増加はフルタイム雇用に集中しており、5月には15万4000人増加した一方、パートタイム雇用は6万6000人減少した。この結果、4カ月移動平均の雇用者数の変化は、4月の2万8000人減に対し、5月は横ばいとなった。 UBSは、金曜日の雇用増加にもかかわらず、カナダ銀行はこれを「低迷」な労働市場という広範な傾向の一部として捉えていると考えている。5月の雇用増加が力強くても、4カ月移動平均の雇用増加が横ばいであることから、カナダ銀行は、この1カ月限りの増加ではなく、持続的な改善が見られなければ、状況を好転させることはできないだろうとUBSは述べている。 同行は顧客向けレポートの中で、第1四半期の成長率が期待外れだったことも併せて考慮する必要があると指摘している。純輸出と在庫の変動が「不安定」だったことが一因ではあるものの、企業の固定投資と政府支出も全体の成長を押し下げた。唯一の明るい材料は消費者だが、エネルギー価格の上昇に直面しており、第2四半期には実質ベースで消費が鈍化する可能性がある。 さらに、総合インフレ率はエネルギー価格の上昇によって押し上げられているものの、カナダ銀行が重視する指標を含むコアインフレ率は予想を下回る水準で推移している。また、UBSは食品や航空運賃といったインフレ構成品目への大きな波及効果は見られないとしている。これはカナダ銀行が懸念材料として挙げていた点である。 同行は、水曜日のカナダ銀行の政策会合におけるメッセージは4月と同様で、米国との貿易関係と中東情勢という2つの大きなリスク要因が示唆されると予測している。 総合インフレ率が上昇しているにもかかわらず、UBSは、既に脆弱な経済成長環境をさらに悪化させるリスクを考慮し、カナダ銀行（BoC）はエネルギー価格上昇によるインフレ率上昇を見送るだろうと見ている。また、2026年の金利上昇リスクは下振れ方向に傾いていると見ている。 USMCA（米国・メキシコ・カナダ協定）の再交渉が予想以上に長期化した場合、国内需要がさらに弱まる状況では、BoCは金融引き締めではなく緩和策を講じる必要が生じる可能性がある。さらに、USMCAの見直しが解決するか、あるいは合意に至るか年次見直しに移行するかなど、今後の見通しがより明確になれば、力強い経済成長がコアインフレ率の上昇を支え、利上げの可能性を高めるだろう。 UBSは、これを2027年後半の展開と見ている。

カナダ国立銀行は今週、カナダ銀行の政策決定と商品貿易データに注目する

カナダ国立銀行によると、今週のカナダにおける最大の注目イベントは、水曜日に開催されるカナダ銀行の金融政策決定会合である。 カナダ銀行は政策金利を2.25%に据え置くと広く予想されており、これは5回連続の据え置き、中東紛争勃発後3回目の据え置きとなる、と同行は指摘した。 原油価格はピークからは下落したものの、世界的なサプライチェーンの混乱により依然として高水準にある。このため、インフレリスクは上振れ方向に偏っている、と同行は述べた。 「幸いなことに」、エネルギー以外のインフレ率は今のところ十分に抑制されており、政策当局者はイラン戦争のインフレへの直接的な影響を見極めることができるだろう、と同行は指摘した。カナダ銀行は4月、原油価格の高止まりは最終的に利上げにつながる可能性があると警告しており、この可能性を依然として視野に入れている。 しかし、カナダ銀行はカナダ経済と労働市場の継続的な、あるいは深刻化する弱さも認識する必要があるだろう。これにより、インフレの二次的な影響は抑制され、短期的な政策抑制の必要性は軽減されるはずです。 総じて、ナショナル・バンクは、カナダ銀行が二面的な金利ガイダンスを維持し、暗黙のうちにインフレ上昇シナリオをより重視するだろうと予想しており、政策担当者は2026年まで介入を見送るだろうと見ています。水曜日の会合では最新の予測は発表されませんが、ティフ・マックレム総裁は例年通り、決定後の記者会見を主宰します。 また、ナショナル・バンクは、木曜日に発表される4月の建築許可データと、金曜日に発表される第1四半期の設備稼働率にも注目しています。

INGは、カナダドルが2026年には商品通貨の中で出遅れると見ており、中央銀行は水曜日以降、年末まで政策金利を据え置くと予想している、と述べている。

INGは、カナダ銀行が水曜日の金融政策決定会合でよりタカ派的な政策転換を行う根拠となるデータはほとんどないと指摘した。 4月のインフレ率は予想を下回り、消費者物価指数（CPI）は前年同月比2.4%増（市場予想は3.1%増）と、懸念されていたほどの上昇幅にはならなかった。一方、コアインフレ率は予想外に減速した。 一方、労働市場はまちまちの状況だと同行は指摘した。年初からの4ヶ月間で11万2300人の雇用が失われた後、5月には8万7800人の雇用が回復したが、失業率は依然として6.6%と高い水準にある。 最も注目を集めたのは、カナダ経済が第1四半期に年率換算で0.1%縮小し、2025年第4四半期に1%の落ち込みを記録した後、現在テクニカルリセッションに陥っているという事実でした。実際、カナダは過去4四半期のうち3四半期でマイナス成長を記録しており、カナダ銀行（BoC）が以前に発表した通年の国内総生産（GDP）成長率1.2%という予測は達成されない見込みです。 4月の月次GDP速報値は前月比0.4%増とやや改善していますが、エネルギー価格の上昇はカナダ経済にとって追い風となるものの、石油と天然ガスの主要純生産国であるカナダにとって、貿易政策をめぐる不確実性が依然として投資家心理を抑制しているとINGは指摘しています。 米国・メキシコ・カナダ（USMC）貿易協定の評価が間近に迫っていること、そして米国が貿易相手国への圧力をさらに強める可能性を背景に、ティフ・マックレムBoC総裁は、規制変更がカナダ経済に重大な悪影響を与える場合、さらなる利下げも排除できないと警告しました。 金融市場は年末までに25ベーシスポイントの利上げを織り込み続けている、とINGは指摘した。経済活動の低迷、雇用市場の軟調さ、そして企業による価格決定力の欠如を背景に、INGは2027年初頭まで金利が2.25%で据え置かれると予想している。 とはいえ、カナダの金融政策スタンスは緩和的であり、経済が安定し、投資家が米加貿易関係について明確な見通しを持てば、2027年第2四半期以降に利上げが行われるとINGは予測している。 短期金利差は、主に米連邦準備制度理事会（FRB）の金利予想のタカ派的な再評価により、米ドル／カナダドルに上昇圧力を加えている、とINGは付け加えた。カナダドル（CADまたはルーニー）は原油価格に敏感な通貨だが、原油価格のさらなる上昇はカナダドルにとってプラスにはならないだろう。 これは主に、世界的なリスクセンチメントの悪化が安全資産である米ドル（USD）に有利に働くためである。ホルムズ海峡の再開に向けた進展が見られないことから、1.40カナダドルはごく短期間のうちに試される可能性がある。 原油の流れが再開するという穏やかなシナリオでも、INGはカナダドルは依然としてG10通貨のほとんどに後れを取ると考えている。エネルギー価格の下落による貿易条件の改善から欧州通貨は上昇し、市場は国内情勢が強い通貨を評価するだろう。 INGの見解では、カナダは比較的ハト派的な中央銀行の姿勢と、USMCA（米国・メキシコ・カナダ協定）の不確実性や労働市場の変動性に関連する国内の逆風が続いていることから、そのような国内情勢は持ち合わせていない。

CIBCによるカナダ経済の今後の見通し

CIBCによると、カナダ銀行は、国内総生産（GDP）が2四半期連続で縮小したことを景気後退とみなす見方に反論する可能性が高い。なぜなら、減少幅は小さく、今後のデータ修正の範囲内に収まっており、第2四半期には経済が再び回復し始めている兆候が見られるからである。 カナダ銀行は、水曜日の午前9時45分（東部時間）に政策決定を発表する予定だ。 しかし、CIBCによれば、カナダ銀行は、変動の激しさを考慮すると、今年上半期の平均成長率1％は、以前の予測よりもやや低いことを認めざるを得ないだろう。 さらに、GDPデータが金利に敏感な経済セクターの低迷が続いていることを示していることから、カナダ銀行は、現在の金利水準が成長とインフレをどの程度促進しているのか、あるいは全く促進していないのかを疑問視すべきだと、CIBCは指摘している。 CIBCは、水曜日の声明と記者会見では、金利に対する二面的なリスクが引き続き強調される可能性が高いと指摘した。原油価格の上昇とインフレ圧力は、いずれ利上げを正当化する可能性がある一方、CUSMA交渉が順調に進まなければ関税引き上げの可能性が高まり、さらなる利下げを正当化する可能性がある。 投資家は、潜在的な利上げシナリオに関して「連続」という言葉が再び使われたとしても、過度に注目すべきではない。なぜなら、カナダ銀行は、現時点では差し迫った利上げはなく、政策当局者はこれらのリスクがどのように展開するかを見守ることに満足していると示唆する可能性が高いからだ、と同行は付け加えた。 今週の主要経済指標としては、火曜日に4月の国際商品貿易統計、木曜日に4月の建築許可件数と第1四半期の設備稼働率が発表される予定だ。

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コメルツ銀行は月曜日のレポート「ヨーロピアン・サンライズ」で以下の点を強調した。 市場：米国債は下落し、アジア株はハイテク株主導で大幅下落（韓国は8%安）。Eミニ先物は安定。ブレント原油は1バレル97ドルを突破。ユーロは1.1530ドル付近で安定。 FRB：ドナルド・トランプ大統領は利上げは「間違ったことであり、むしろ利下げすべきだ」と述べたが、FRB議長については「好きなようにすればいい」とした。 関税：トランプ大統領は、ブラジルへの関税導入案、ベトナムと中国関連の貿易慣行に関する調査、数十カ国への関税賦課の可能性など、一連の新たな貿易措置を発表した。 AI：トランプ大統領は、人工知能（AI）企業の株式を米国民に少額ずつ分配するというOpenAIの提案を支持した（フィナンシャル・タイムズ）。Metaは株式公開で「数百億ドル」の資金調達を検討している（フィナンシャル・タイムズ）。 中東：イスラエルはベイルートにあるヒズボラの司令部を爆撃したと発表した。イランは停戦合意後初めて、イスラエルに向けて複数回のミサイル攻撃を行った。イスラエルはイラン国内の複数の軍事目標を攻撃し、報復した。トランプ大統領はイランに対し自制を促し、イスラエルは「最終的な決定権は自分にある」として、イランとの合意を受け入れざるを得ないだろうと述べた。トランプ大統領は、合意の一環としてイランの資産凍結を解除するつもりはなく、「イランが適切な行動をとれば」のみ、資金凍結の解除と制裁緩和に前向きな姿勢を示した。フィナンシャル・タイムズ紙は、米国がイランの資産を湾岸諸国への補償に利用することを検討していると報じた。 OPECプラスは7月の生産目標を日量18万8000バレル引き上げることで合意した。 ロシア・ウクライナ戦争：英国、ドイツ、フランスの首脳は、ウクライナのウォロディミル・ゼレンスキー大統領とロシアのウラジーミル・プーチン大統領による停戦に向けた協議案を支持し、欧州も役割を果たす意向を示した。 NATO加盟国は、700億ユーロ規模の新たな軍事支援パッケージを検討している。 ==欧州： EU：欧州中央銀行（ECB）理事会メンバーのクリストドゥロス・パツァリデス氏は、欧州共同債の発行には説得力があると述べた。 銀行：イタリアのインテサ銀行は、ライバルのモンテ・デイ・パスキ銀行に対し、306億ユーロの買収提案を行った。これは、バンコBPMがモンテ・デイ・パスキ銀行との合併を提案した翌日のことである。 格付け：DBRSは、債務指標の悪化を理由に、オーストリアの格付けをAAA/ネガティブからAA（高）/安定に引き下げた。フィッチは、エストニアの格付けをA+/安定、ハンガリーの格付けをBBB/ネガティブに据え置いた。

今週のカナダ銀行の政策決定では、国際貿易データが重要な焦点となる、とTD銀行は述べている。

TD銀行は、先週の主要経済指標である5月の労働力調査（LFS）が予想を大きく上回る結果となったと指摘した。 雇用者数は8万8000人増加し、1万人増という市場予想を大きく上回り、3ヶ月間の平均増加数を2万8000人とプラスに押し上げた。 TD銀行は、詳細なデータも同様に好調だったと述べた。雇用増加は幅広い業種に及び、特にフルタイム雇用に集中しており、年初に見られた低迷傾向を大きく覆した。失業率は0.3ポイント低下して6.6%となり、若年層の失業率はほぼ1ポイント低下して13.4%となった。 TD銀行は、LFSの結果が景気後退論を沈静化させる一因となったとも指摘した。前週に発表された第1四半期の実質国内総生産（GDP）の縮小を受けて、「テクニカル・リセッション」に関する議論が活発化していた。 金曜日に発表された労働力調査（LFS）の数値を見ても、経済は明らかに生産能力を下回っており、カナダ経済は実質的に1月の水準に戻っている。カナダでは、景気後退の判定はC.D.ハウ研究所の景気循環評議会が行っており、同評議会は先週、景気後退を期間、規模、範囲という観点から評価すると改めて表明した。 これは、GDPの小幅な四半期ごとの減少は、隣接する四半期の低迷によって裏付けられ、かつ経済活動の広範な低下を伴う必要があることを意味する。後者の点に関して言えば、貿易に晒されている産業への圧力にもかかわらず、産業別GDPの単純な非加重拡散指数はまだ景気後退の基準値を超えていない。 この点に関して、TDによると、今週は4月の国際貿易統計の発表という重要なデータがもたらされる。CUSMA貿易協定協議の次の段階に注目が集まる中、貿易動向は依然として主要な焦点となっている。 双方の初期の姿勢から判断すると、交渉は容易には進まないだろう。長年にわたる規制や市場アクセスに関する紛争が既に再燃しているからだ。先週は複数の関税に関する発表がありましたが、カナダへの直接的な影響は限定的であると考えられます。 TD銀行によると、今週はカナダ銀行の次回の政策決定会合が予定されており、金利は据え置かれると広く予想されています。カナダ銀行は、カナダ経済は現状維持の状態にあると引き続き評価しており、利上げを正当化するほど強くはないものの、深刻な景気後退を示唆するほど弱くもないとしています。 そのため、TD銀行は水曜日にカナダ銀行が政策変更を行う理由はほとんどないと考えています。一方、市場は年末までに全面的な利上げを織り込んでおり、これは金曜日に発表された労働力調査（LFS）が市場の見方をいかに急速に変えたかを反映しています。 経済データの本質と、それを取り巻く政治的な言説の本質を見分けることは依然として重要な課題であり、カナダ銀行は今後数週間、この微妙なバランスが維持できるかどうかを判断するため、引き続きデータを注意深く監視していく予定です。

米10年国債利回りは3ベーシスポイント上昇して4.58％、2年国債利回りは1.2ベーシスポイント上昇して4.17％となった（月曜早朝）。

イランとイスラエルの貿易摩擦を受け、トランプ大統領の停戦合意にリスクが生じ、原油価格が急騰したことを受け、米国債利回りが取引開始前に急上昇