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TDエコノミクスによると、カナダ経済は縮小後、下半期には成長に転じる見込み。

TDエコノミクスによると、カナダ経済は2四半期連続のマイナス成長を記録し、景気後退への懸念が高まった後、下半期には成長の勢いを取り戻す可能性がある。 TDエコノミクスは木曜日に発表したレポートの中で、第1四半期の0.1%の前年同期比マイナス成長の大きな要因は政府支出の削減であり、同行はこの削減が続くとは予想していないと述べた。家計支出も、第1四半期に前期比1.5%増加した後、今後も増加が続くと予測されている。 さらに、カナダ統計局が発表した月次GDP速報値は、4月に前月比0.4%の「堅調な」回復を示した。 TDエコノミクスは、「今後、経済は徐々に勢いを取り戻していくと予想している。国際貿易データも4月の回復を裏付けている」と述べた。 TDエコノミクスによると、5月の雇用増加は年初に記録した雇用減少の大部分を回復させ、失業率を6.6%に低下させた。同行は、第4四半期の国内総生産（GDP）成長率が前年同期の0.7%から1.3%に加速すると予測している。GDPは2027年第4四半期には年率1.8%までさらに拡大すると見込まれている。TDは、失業率が今年第4四半期までに6.4%までわずかに低下すると予測している。 「今後の見通しは貿易情勢の継続的な改善に左右される。つまり、今後予定されているCUSMA（米国・メキシコ貿易協定）交渉はリスク要因となる」とTDは述べている。米国とカナダ間の正式な交渉はまだ始まっておらず、TDは7月1日の期限までに見直しが完了するとは考えていない。

カナダの中小企業は、カナダ銀行のインフレ期待の上昇を指摘している、とスコシアバンクは述べている。

カナダ独立企業連盟（CFIB）は、中小企業の業界団体でありロビー団体でもあるが、同連盟が木曜日に月例のビジネスバロメーター調査を発表したと、スコシアバンクが発表した。 スコシアバンクによると、CFIBの月次インフレ期待指数は、カナダ銀行（BoC）の四半期ビジネス見通し調査（BOS）に先行する傾向があり、BoCの月次ビジネスリーダーズパルス（BLP）調査よりもタイムリーである。 スコシアバンクは、CFIBの調査結果から、7月に発表される次回の四半期BOSインフレ期待指数は大幅に上昇すると予想され、1年先と2年先の予測期間が異なるにもかかわらず、強い相関関係が見られると付け加えた。 スコシアバンクによると、CFIBの指数はBLPの月次指数を下回る傾向があり、これはBLPの1年先のインフレ期待指数が上昇圧力にさらされながら高止まりする可能性があることを示唆している。

中東紛争が商品市場に影響を与え、カナダの5月の製品価格は5ヶ月連続で上昇した。

カナダ統計局は木曜日、工業製品価格指数（IPPI）で測定されるカナダ国内製造品の価格が5月に前月比1.2%上昇し、前年同月比では13.6%上昇したと発表した。 IPPIの5月の上昇は5ヶ月連続の上昇となった。カナダ統計局は声明の中で、ホルムズ海峡を通る船舶の航行障害が5月も世界のコモディティ市場に影響を与え続け、3月以降の原油価格とサプライチェーンへの影響を反映していると指摘した。 カナダ統計局は、この状況が化学製品、エネルギー・石油製品、非鉄金属製品など、様々なコモディティグループの価格上昇につながったと付け加えた。 エネルギー・石油製品を除くと、IPPIは前月比0.9%上昇した。 5月の前月比1.2%上昇は、モントリオール銀行が予想していた前月比2.5%上昇を下回った。 オタワに拠点を置く統計局によると、カナダ国内で事業を展開する製造業者が購入する原材料価格は、原材料価格指数（RMPI）で測定すると、前月比0.7%上昇、前年同月比33.4%上昇した。 この調査で収集されたデータは、カナダ経済における2つの主要な価格変動指標、IPPIとRMPIの算出に用いられる。IPPIはカナダ国内の製造業者が販売する製品の価格変動を測定し、RMPIはカナダ国内の製造業者が購入する原材料の価格変動を測定する。IPPIとRMPIの算出には、約6,000品目のデータが使用される。 IPPIとRMPIは、企業が契約価格の引き上げや業界分析に広く利用している。カナダ統計局はこれらの指数を用いて、現在のドル建て価格をデフレートし、製造業の実質成長率と生産性の推計値を算出している。

―速報：カナダの原材料価格指数は5月に前月比0.7％上昇

――概要：カナダの工業製品価格指数は5月に前月比1.2％上昇。BMOは前月比2.5％上昇。

カナダの中小企業は6月も低迷が続く、とCFIBビジネスバロメーターが示す

カナダ独立企業連盟（CFIB）が木曜日に発表したビジネスバロメーターによると、カナダの中小企業の景況感は6月にほぼ横ばいで、指数は2ヶ月連続で50ポイントを下回った。 CFIBによると、50ポイントを下回るということは、今後3ヶ月または12ヶ月の業績悪化を予想する経営者の数が、業績改善を予想する経営者の数を上回っていることを意味する。 CFIBによると、中小企業の66%にとって燃料費は依然として最大のコスト制約要因であり、需要低迷は依然として半数以上（53%）の企業にとって重荷となっている。設備投資や技術コストに課題を抱えていると報告する企業の割合は、過去2年半で着実に増加し、中小企業の38%に達した。 CFIBのチーフエコノミスト兼調査担当副社長であるサイモン・ゴードロー氏は声明の中で、「海外からの初期の兆候は、燃料ショックの最悪期は過ぎたことを示唆しているものの、多くの消費者と企業は依然として苦境に立たされており、見通しは依然として不透明だ」と述べた。 カナダ独立企業連盟（CFIB）によると、物価上昇率は3カ月連続で3％前後で推移しており、これはカナダ銀行のインフレ目標レンジの上限に近い水準である。 CFIBは、夏の観光シーズンという繁忙期を迎えるにもかかわらず、雇用計画は依然として「低調」であると指摘した。今後3カ月間で正社員を雇用する予定の小規模企業は約12％、パートタイム従業員を雇用する予定の企業は約11％にとどまるという。

BMOがカナダの今後の見通しについて語る

モントリオール銀行（BMO）によると、カナダは木曜日の午前8時30分（東部時間）に5月の生産者物価指数を発表する予定だ。 BMOは5月の物価指数を2.5%上昇すると予測しているが、6月に入ってからのエネルギー価格の下落を考慮すると、この予測はやや時代遅れかもしれない。 BMOはレポートの中で、米国とイランの和平が維持され、エネルギー市場の安定が続く場合、インフレ懸念は、このショックがどの程度持続し、他の商品にどの程度波及するかという点に移るだろうと指摘した。 BMOは、エネルギーを除いた消費者物価指数は今のところ「驚くほど堅調に推移している」が、来週発表される5月の報告書でより詳しいことがわかるだろうと付け加えた。 BMOによると、米ドル指数（+0.6%）は上昇を続けている一方、カナダドル（CADまたはルーニー）は木曜早朝に1.412ドル（70.8米セント）まで下落した。

カナダの人口増加は「衰退の一途を辿っている」とBMOが発表

モントリオール銀行（BMO）は水曜日のレポートで、カナダの人口が第1四半期も「歴史的な」減少傾向を継続したと発表した。 同行は水曜日のレポートで、4月1日時点のカナダの人口は前年同期比0.5%減となり、「1867年の連邦成立以来、初の人口減少となる半年間が続いている」と指摘した。 シニアエコノミストのシェリー・カウシク氏はレポートの中で、これはパンデミック後の大幅な流入を背景に、前年比3%超のピークを迎えた「事前に予測されていた人口増加期」に続くものだと述べた。BMOによると、過去50年間の年間平均成長率は1%強にとどまっている。 カウシク氏は、今後数年間で移民受け入れ目標が過去の傾向に戻るにつれて、人口増加は安定すると予想している。 「構造的要因、特に高齢化と出生率の低下により、自然人口は2028年にも減少に転じる見込みであり、移民は今後も人口増加の最も重要な源泉であり続けるだろう」と彼女はレポートの中で述べている。 エコノミストによると、人口増加の鈍化は、潜在経済成長の弱体化、損益分岐点となる雇用増加率の低下（ただし、人工知能が失われた生産量を補う可能性はある）、住宅やその他のサービスに対する需要の減少を示唆している。しかし、BMOは、これは社会保障、医療、その他の政府プログラムへの負担増にもつながると指摘している。

コメルツ銀行の夜間ニュース

コメルツ銀行は木曜日の「ヨーロピアン・サンライズ」レポートで、以下の点を強調した。 市場：水曜日の米連邦準備制度理事会（FRB）の決定を受け、米国債は下落し、イールドカーブはフラット化、アジア市場での下落分を部分的に取り戻した。Eミニ先物はアジア市場での反発後、小幅な変動にとどまった。ユーロは1.152ドルまで下落、円は2年ぶりの安値水準となった。ブレント原油は1バレル78ドル。 FRBは声明で金利を据え置き、追加利上げの可能性に関する言及を削除し、緩和バイアスを撤回した。2026年の金利予想中央値は3.375%から3.75%に上昇し、18の参加者のうち9人が年内の利上げを予想している。今年のコアPCE成長率予測は3.3%に引き上げられ、2027年は2.3%、2028年は2%となっている。声明では、労働市場は労働力増加ペースに追随していると述べている。 米連邦準備制度理事会（FRB）：ケビン・ウォーシュ議長は、委員会がフォワードガイダンスを「現状には適さない」として撤回したと述べた。また、5つのタスクフォース（コミュニケーション、バランスシート、データソース、生産性・雇用、インフレ枠組み）を設置し、数週間以内に活動を開始し、年末までにほぼ完了させると発表した。バランスシート・タスクフォースは、十分な準備預金制度の見直しを行う。FRBは、2%目標が達成されるまでは、目標を見直す理由はないとしている。 貿易：ドナルド・トランプ大統領は、USMCA貿易協定は「長続きしないだろう」と述べ、即時失効の可能性を示唆した。 米国：ウォール街の団体は、規制当局に対し、「バーゼル最終局面」の実施計画が米国債市場の流動性を脅かすと警告した（フィナンシャル・タイムズ）。 米国・イラン：トランプ大統領は、ヴェルサイユでイランとの覚書に署名し、合意が発効した。トランプ大統領は、イランが核兵器を製造しないことに合意したことを改めて強調し、濃縮核兵器の廃棄に関する協議が直ちに開始されると述べた。米国はイランが合意を遵守した場合にのみ石油制裁を解除する。テヘランが合意を履行しない場合、米国は「爆撃に戻る」としている。トランプ大統領は「経済的大惨事」と「市場崩壊」を回避するために合意を擁護した。 米イラン関係：公式発表によると、この合意は米国にテヘランの行動に連動した「ダイヤル」を与え、イランは60日間ホルムズ海峡の通過料を徴収しない。

人口減少がカナダの労働市場と住宅市場を再構築している、とカナダ国立銀行が発表

第1四半期の推計値によると、カナダの人口は3四半期連続で減少しており、カナダ国立銀行はこれを「政府の移民政策転換の影響を浮き彫りにする前例のない事態」と指摘した。 カナダは非永住者（NPR）の割合を人口の5%未満に削減する方針に転換した。「これは2023年以前の状況とほぼ一致する水準だ」と、同行は水曜日のレポートで述べた。 カナダ統計局のデータによると、この目標は順調に進んでいるとカナダ国立銀行は指摘。「NPRの割合は2024年のピーク時から既に大幅に減少しており、現在のペースが維持されれば、2027年末までに政府目標を下回る可能性がある」と、副チーフエコノミストのマチュー・アルセノー氏とシニアエコノミストのダレン・キング氏はレポートの中で述べている。 エコノミストらは、家賃の低下と住宅価格の下落により、住宅需要への圧力は緩和されていると指摘した。非永住者の失業率も改善した、と彼らは付け加えた。 しかし、移民政策の変更には代償が伴う、と国立銀行は述べた。「国外退去を余儀なくされる人々への人道的影響に加え、急激な人口増加とその後の急激な減少は、雇用決定、事業計画、そして一部の経済分野における活動を複雑化させる。」

ソシエテ・ジェネラルの夜間経済ニュース概要

ソシエテ・ジェネラルは木曜早朝の経済ニュース概要で、以下の点を指摘した。 ――タカ派的なFOMCを受けて米ドル（USD）は買われ、2年物米国債利回りは4.21%に急上昇。3ヶ月物SOFRは10月に25ベーシスポイント上昇。ブレント原油は2.2%下落し、1バレル77.8ドルとなり、200日移動平均線を割り込んだ。サポートラインは75ドル～73ドル。米国とイランは14項目の覚書に署名。合意内容は停戦の拡大とホルムズ海峡の再開を目指す。核問題に関する詳細は不明瞭。イランは制裁を解除し、石油販売、凍結資産へのアクセス、3000億ドルの資金提供を受ける。 ――FRBはタカ派的な政策スタンスを維持。FOMCメンバー18人のうち9人が2026年の利上げを希望、6人が2回以上の利上げを希望。物価安定を重視。ウォーシュ議長は、インフレ率を2%目標に戻すことに「明確かつ全会一致で」取り組むと表明した。個人消費支出（PCE）は、2026年に3.6%（+0.9ポイント）、2027年に2.3%（+0.1ポイント）、2028年に2.0%（据え置き）に引き上げられた。失業率は、2026年に4.3%（-0.1ポイント）、2027年に4.3%（据え置き）となる。 ――スイス：中央銀行（SNB）は政策金利を0%に据え置き、スイスフラン（CHF）の急速かつ過度な上昇に対抗するため、為替市場への介入意欲を高める姿勢を改めて表明した。インフレ率は、今年と2027年に0.6%、2028年に0.7%と予測され、物価安定の範囲内となる見込み。 ――英国：4月の平均賃金（ボーナスを除く）は、3ヶ月前／前年同月比／前年同月比で3.4%増と、予測を上回り、横ばいとなった。民間部門の賃金上昇率は3.1%から2.9%に鈍化。5月の雇用者数は2,000人増、4月は53,000人減に上方修正。失業率は0.1ポイント減の4.9%。 -- 今後の予定：イングランド銀行は政策金利を据え置く見込み。ノルウェー中央銀行は金利を据え置く。欧州中央銀行のコッハー総裁、ナーゲル総裁、チポローネ総裁、レーン総裁、エスクリバ総裁が講演。米国の週間新規失業保険申請件数とフィラデルフィア連銀の景気見通し。チェコ中央銀行は25ベーシスポイントの利上げを予想し、3.75%とする見込み。 -- 日経平均株価は1.7%高、ユーロ10年物金利は2.975%で横ばい、S&P先物は0.8%高、金価格は1.2%安の1オンス4,305ドル。

米国債の終値水準

水曜午後3時 vs 火曜午後3時 2年：99勝22敗 vs 99勝29敗、勝率4.163% vs 4.045% 5年：99勝17敗 vs 99勝28敗、勝率4.229% vs 4.149% 10年：99勝09敗 vs 99勝18敗以上、勝率4.461% vs 4.426% 30年：101勝04敗以上 vs 101勝03敗以上、勝率4.923% vs 4.927% 2/10：29.580bps vs 37.825bps 5/30：69.293bps vs 77.641bps

ベレンベルグ証券、米イラン合意の経済への影響を評価

ベレンベルグ銀行によると、イランと米国は金曜日に署名予定の枠組み合意において、いくつかの重要な問題を未解決のまま残しているようだ。 例えば、イランの高濃縮ウランの希釈または廃棄、イスラエル・レバノン問題、テヘランに対する長期制裁緩和の詳細、そしておそらくは将来のホルムズ海峡管理に関する具体的な取り決めなどが挙げられる。 しかし、両国ともホルムズ海峡の長期封鎖という新たな事態を避けたいと考えている可能性が高く、特にトランプ米大統領はイラン以上にその傾向が強いとベレンベルグ銀行は指摘する。合意が崩壊し、それに伴って原油価格が再び高騰すれば、11月3日の中間選挙でトランプ氏率いる共和党に大きな打撃を与える可能性がある。 合意の構造上、60日間の追加交渉期間が設けられているため、両国が期限内に意見の相違を解決できない場合は、期限を延長することが容易になるだろう。 ベレンベルグは4月下旬以降、経済・金融予測を、最悪期は6月までに過ぎ去るという前提に基づいて行ってきた。具体的には、ブレント原油先物価格は4月の平均1バレル120ドルから6月には約90ドルまで下落し、2027年1月にはさらに75ドルまで下落すると予測していた。 ベレンベルグは現在、この予測通りに進んでいるようだ。先物価格は下落し、同行の原油価格予測とほぼ一致する水準にまで達している。そのため、経済・金融予測を修正する必要はないとしている。 ベレンベルグは過去3ヶ月間、債券市場はエネルギー価格の高騰に過剰反応していると主張してきた。中央銀行は、市場が織り込んでいるほど積極的な金融引き締め策は講じないだろう。 2021年と2022年には、超緩和的な金融政策とパンデミックからのV字型経済回復が相まって、ロシアのプーチン大統領がウクライナへの本格的な侵攻を開始する前からインフレ率の大幅な上昇を招いたが、今回はエネルギー価格と輸送コストの高騰による二次的な影響は小さいと、同行は付け加えた。

ローゼンバーグ・リサーチによると、USMCA貿易協定の見直しに関するニュースでカナダドルが変動する可能性がある。

ローゼンバーグ・リサーチは、トランプ米大統領が先週、米国がUSMCA（米国・メキシコ・カナダ協定）を更新しないと発表したことは、特に驚くべきことではなかったと述べている。 協定は2036年まで有効だが、今回の決定により毎年見直し期間が設けられることになる。ローゼンバーグ・リサーチは、この決定は米国政権の交渉力最大化という広範な戦略に合致するものだと指摘している。 USMCAは今年7月から義務的な共同見直しへと進む。これまでのUSMCA交渉はほとんど進展しておらず、米国当局はカナダの対応が不十分だと批判している。原産地規則の変更、特に中国産品の含有量に関する問題が、交渉の主要テーマとなっている。 カナダとメキシコは、USMCA遵守による免除措置によって、通商拡大法301条に基づく関税からある程度保護されているため、米国の他の輸出業者に比べて競争上の優位性を維持しており、米国の貿易政策の変動からある程度守られている。しかし、ローゼンバーグ氏は依然として脆弱性が存在すると指摘した。米国が協定の更新を拒否すればUSMCAは効力を維持するものの、6年ごとの見直しから年1回の見直しへと移行し、米国の貿易政策の変動に左右されることになる。これは、カナダへの国際直接投資と国内投資の動向に長期的な重荷となり、貿易や雇用にも波及効果をもたらす可能性がある。 カナダ経済は、過去1年半の出来事に加え、もともと構造的な成長が低迷していたこともあり、依然として景気循環的な打撃を受けている。雇用統計は変動が激しく、5月の失業率は6.9%から6.6%に低下したものの、過去1年間の雇用成長率は非常に低迷しているとローゼンバーグ氏は指摘した。 カナダ資産にとって、新たな現実は明らかだ。ローゼンバーグ氏は、カナダドルの市場感応度が高まると予想しており、特に市場の動きには「歪み」が生じると述べている。 ローゼンバーグ氏によると、交渉が急激に後退すればカナダドルは急落する一方、上昇してもわずかなものにとどまるだろう。

原油価格の下落は、カナダを含む中央銀行の利上げに対する市場の期待を低下させるとBMOは述べている。

モントリオール銀行（BMO）によると、イラン紛争勃発以来、多くの債券市場は原油価格とほぼ連動して「硬直的に」取引されてきた。 同行は、これは市場がこれまで、米国やカナダを含む様々な経済圏で利上げの可能性をはるかに高い水準で織り込んでいたことを意味すると指摘した。 BMOは、原油価格の下落はまだ完全に払拭されたわけではないものの、カナダ国債（2年物）利回りに広く反映されている利上げ期待を着実に低下させていると述べた。 同行の見解では、原油価格が低水準を維持すれば、少なくともカナダにおいては、利上げ期待は最終的に完全に払拭されるだろう。過去1年間で国内総生産（GDP）と労働時間はともに減少しており、コアインフレ率は目標の2%で推移している一方、USMCA（米国・メキシコ・カナダ協定）の見直しをめぐる不確実性は依然として残っている。 BMOは、こうした状況は利上げに適した環境ではないと付け加えた。

Teranet-National Bank住宅価格指数は、カナダの住宅価格が引き続き下落していることを示している。

カナダ国立銀行は水曜日、テラネット・ナショナルバンク総合指数が5月に6ヶ月連続で下落し、カナダの住宅価格は前月比1.0%下落したと発表した。 同行によると、この下落幅は過去6ヶ月で4.0%、過去1年間で4.3%に達する。5月の価格下落は、中古住宅市場の取引量が過去の平均水準を下回っている状況下で続いていると指摘した。 しかし、同行は、中古住宅市場の販売件数は過去2ヶ月で回復しており、消費者信頼感と労働市場の改善を受けて、今後数ヶ月も回復が続く可能性があると述べた。 また、不動産市場の状況はいくつかの地域で逼迫しているものの、トロントとバンクーバーでは今のところ比較的緩やかな状態が続いているとカナダ国立銀行は指摘した。「したがって、これらの市場は今後数ヶ月で徐々に安定し、年末までには価格上昇が見られる可能性もある」と同行は述べた。 同行によると、これら2つの主要市場では、実質価格が2022年のピークから大幅に調整され、住宅購入のしやすさが著しく改善したという。「過去1年間で顕著になったこの住宅購入のしやすさの改善は、中古住宅市場における最近の取引回復の要因の一つである可能性がある」と同行は述べている。 しかし、人口減少、2月以降急激に上昇し依然として高い水準にある固定金利住宅ローン、USMCA（米国・メキシコ・カナダ協定）の更新をめぐる不確実性など、いくつかの要因がこの回復の度合いを制限し、価格上昇を抑制する可能性があると同行は指摘している。

トロントの住宅事情はもはや現実離れしていない、とBMOは述べている。

モントリオール銀行（BMO）によると、トロント大都市圏の住宅市場において、少なくとも一部セグメントでは、4年間にわたる調整局面を経て底打ちの兆候が見られるという。 同行は、一戸建て住宅の価格は2022年初頭から約26%下落した後、4月と5月にわずかに上昇したと指摘した。 価格は依然として高水準にあるものの、住宅購入のしやすさは改善し、これまで抑えられていた需要が一部引き寄せられているとBMOは述べている。 一方、コンドミニアムの価格は今春も下落を続け、ピーク時から約26%下落しているとBMOは指摘する。多くの小型ユニットが手頃な価格帯になったものの、市場は飽和状態にある。 住宅購入の第一歩を踏み出そうとしている若い世代にとって、コンドミニアムは手頃な選択肢となっているが、購入を急ぐ必要性は低いとBMOは付け加えた。 その一方で、大家族は戸建て住宅市場への参入を辛抱強く待っていた。所得の増加が住宅購入のしやすさを支えるにつれ、このセグメントが最初に回復する可能性が高いとBMOは予測している。